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策略（原微观策略）首席执行官迈克尔·赛勒在周日发文表示：“有些时候你只需要持有（有些时候你只需要持有）。”解读暗示暂停购买比特币市场。

作为全球比特币持币量最大的上市公司，迈克尔·赛勒一贯的投资理念就是「比特币至上」，投资者也已经习惯了将「买入」写进 DNA 中。所以，策略的每一次暂停，都会触动市场最敏感的那根神经，尤其是在男朋友连续 13 周增持 BTC 的情境下。

比特币财库的重量：战略市场影响的方式

截至7月8日，战略的比特币持币仓总体已经达到59.7万万张，占总供应量的2.84，不仅遥遥领先其他上市公司，其持币体量甚至是前100大上市公司（除Strategy外）总量的2.3倍。

根据战略提交给美国SEC的8-K 文件信息，截至6月30日，Strategy（MSTR.O）数字资产价值为643.6亿美元，平均成本为70，982美元/枚，其中2025年第二季度比特币公允价值升值140亿美元。

换句话来说，策略不仅是比特币的大鲸鱼，更是这个市场价格情绪的杠杆，策略的一举一动都会触动市场敏感点。从2025年以来的几次暂停购买的行为来看，几乎都着着短期行情的回调，而这一次会例外吗？

策略暂停购买和比特币走势关联性登录后仿效飞轮：优先股的资本游戏

策略到底是一家以企业分析软件起家的公司，自2020年起核心战略转向将比特币作为主要储备资产，旨在对冲通胀和实际资产增值，策略大规模投资比特币而名声大噪。

为持续购买比特币，策略需要大量资金。，选择通过发行优先股募集资金。自2025年2月起，策略开启了明显优先股，分别为STRF、STRK和STRD，对应不同的收益机制及其风险优先级：STRF：10累积、最高优先级。若未支付，则接下来每年额外1的速度复利，最高可达 18。STRK：8个累积收益，附带可转换选项。STRD：10个非累积收益、低优先级，更多的是为了市场大众的广泛分配。

这种结构的设计核心在于让策略在不严重诱导普通股股东权益的前提下，持续撬动新资本进入，引导源源不断的比特币购买提供收益，从而维持「发股—买币—股价」的飞轮闭环。

从市场表现来看，MicroStrategy（MSTR）明显着眼于比特币本身，尤其是近期「加密美股」热潮的涨势下。和STRF作为较早发行的优先股，市场表现也非常出色，而较晚发行的STRD也表现出不俗的潜力。从价格走势来看，STRK和STRF近期表现极其亮眼，甚至大大超越了MSTR的股票表现。

重点是，在3月份，最新优先股发行计划就吸引了内部高层优先下场。

根据美国证券交易委员会披露文件显示，数名策略内部人士买入了其最新推出的优先股，涉及公司CEO、CFO等领域，其中冯乐以85美元的价格购买了6，000股优先股，首席财务官安德鲁·康购买了1，500股，总法律顾问邵伟明购买了500股这种「自购」行为既是信号，也释放出公司对未来回报的强烈预期。

6月5日，策略宣布公开发行11，764，700股10.00 A系列永久Stride优先股，发行价为85美元，并于6月10日完成交割，募资约9.8亿美元。就在今日，策略再次宣布已任命新的销售协议。根据该协议拟发行 STRD 股票募资 42 亿美元，预计将根据 ATM 准备「第四、分阶段」持续融资。这个飞轮，正在转得越来越快。杠杆的另一个面：增长计划，亦是风险导火索？

根据策略在5月1日发布的2025年季度财务报告显示，其通过第一优先股、可转换债券和普通股的ATM发行，累计接近100亿美元，几乎全部投入比特币。这种高杠杆操作放大了比特币上涨带来的账面收益，但也推高了利息负担，尤其是优先股带来的年化8~10利息支出。

截至目前，MS TR市值约1129亿美元，企业估值在1200亿美元左右，对应净资产倍数为1.7。虽然仍处于合理区间，但这条线的弹性，依赖于两个支点：一是比特币价格的持续强势，二是外部融资环境的超越与稳定。

而从左上角来看，公司自身「造血」能力疲软。据@0xChainMind 提供的数据，2024年公司业务收入营收为4.63亿美元，可视2010年以来最低纪录。

从Q1的财务报告看，公司主营业务在2025年第一季度总收入为1.111亿美元，随后上升3.6（2024年第一季度为1.152亿美元）。不过，订阅服务收入为1.152亿美元。 3710万美元，同比增加61.6，显示云服务和订阅模式的转型取得成功，是收入的亮点。如果仍使用旧的减值模型计算，运营费用与损失大概在1.9亿美元左右（这里存在争议点，策略也因此面临集体诉讼），现金储备为6030万美元。如果按此数据推测，运营费用只能勉强覆盖。公司若想维持运转与支付优先股8-10化年利息（每年约达3~5）亿美元），就必须依赖「融资」来维持飞轮运作。报表背后的「爆雷」：59 亿浮亏，集体诉讼在路上

策略面临集体诉讼的原因是其在2025年第一季度首次采用FASB新会计准则（ASU 2023-08）。按照新规，公司需将加密资产按公允价值计量，而不再仅在贬值时计提减值。意味着比特币价格的任何波动，这都会实时、直接反映在利润表上。

结果是，Q1单季度，策略披露了 59 亿美元的未实现浮亏，直接引发 MSTR 股价在该季度暴跌 8。

更糟糕的是，公司被指控未能及时、全面披露这些浮亏风险。

纽约知名律所Pomerantz LLP旋即在弗吉尼亚东区法院对Strategy间发起了集体诉讼，控诉其于2024年4月至2025年4月「存在虚假与虚假性陈述」，涉嫌违反联邦证券法。目前该案正在推进中，投资者可在7月15日提前申请加入集体诉讼。Strategy表示将积极回应，但对案件结果做出预测。

这意味着，比特币价格不仅决定了策略的资产价值，也正在决定其法务风险、融资能力与投资者信心。市场的声音

Michael Saylor发文表示，策略开发了一套BTC信用模型，考虑综合贷款期限、遗产覆盖率、BTC价格、波动率及年化收益，用于生成比特币风险预期和信用利差的数据。策略正通过命名STRK、STRF和STRD 推动信贷市场的数字化转型，这也意味着，战略的路径已经不仅仅是买比特币，它此前是构建了一个围绕BTC资本化与金融化的系统闭环。

风投机构品种的报告指出，战略因规模、持仓和抗周期能力，或将成为加密财政模式的长期，并有91概率于2025年第二季度纳入标普500指数。

但并非所有人都如此乐观。一些分析师指出，在牛市中这种飞轮运转不止，但一旦厌倦熊市，偿还债权结构、优先股利息、盈利稳定性将受到日益严峻。

7月1日，TD Cowen在研究报告中重点支持了对策略的「买入」评级，并维持其590美元的目标价。其表示，风险，策略存在。的股价相对于其持有的比特币（BTC）净资产值（NAV）出现溢价是合理的。该机构表示，策略的「股权-BTC循环」（equity-to-BTC）循环）模式之所以能够利用其股票发行收入更多比特币，从而推动更高的股价和进一步购买比特币购买，形成了良性循环。

从当前的数据来看，策略的短期生存仍能「勉强维持」，其比特币持仓是公司资产表上的绝对主角。但这也正是它的最大风险在于：它的繁荣几乎建立在BTC价格稳定或上涨的假设之上。从某种意义上说，策略已经不再是一家传统意义上的科技公司，它原来是一家用软件外壳包装的「比特币高杠杆资产管理平台」。

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